長江銅周評宏微博弈交織，銅價震蕩尋錨

周度聚焦：（ 12月15-至19日）銅價呈現觸底反彈后震蕩整理格局，核心矛盾聚焦于宏觀情緒擾動與基本面結構性支撐的博弈。

一、走勢圖：

▲CCMN長江現貨1#銅價格周度走勢圖

▲CCMN廣東現貨1#銅價格周度走勢圖

12月19日當周，國內現貨銅價探底回升。金屬網數據顯示，長江現貨1#銅均價報92364元/噸，日均下跌260元/噸；環(huán)比上周均價92644元/噸下跌0.3%。廣東現貨1#銅均價報92386元/噸，日均下跌248元/噸，環(huán)比上周均價92538元/噸下跌0.16%。

▲CCMN倫銅期貨價格周度走勢圖

金屬網數據顯示，LME三個月期貨銅前四個交易日均價報11693.75美元/噸，日均上漲87美元/噸；環(huán)比上周均價11634.75美元/噸上漲0.51%。

▲CCMN滬銅期貨價格周度走勢圖

CCMN數據顯示，滬期貨銅當前月均價報92394元/噸，日均下跌154元/噸，周線下跌0.53%；環(huán)比上周均價92392元/噸持平。

▲CCMN倫敦期銅庫存周度走勢圖

如上圖所示，倫銅庫存呈下降姿態(tài)，較上周減少5,500噸至160,400噸，環(huán)比跌幅3.32%。

▲CCMN滬期銅庫存周度走勢圖

如上圖所示，滬銅社會庫存延續(xù)累積姿態(tài)，較上周增加6,416噸至95,805噸，環(huán)比漲幅7.18%。

二、宏觀環(huán)境

【海外經濟環(huán)境動態(tài)】

① 美聯儲12月降息決議現分歧：堪薩斯城聯儲施密德、芝加哥聯儲古爾斯比、克利夫蘭聯儲哈馬克持鷹派立場，強調通脹風險；費城聯儲保爾森關注就業(yè)市場；僅舊金山聯儲戴利支持降息。鷹派言論推升美債收益率，美元指數企穩(wěn)98.44，美股承壓，科技股領跌，資金轉向防御板塊。美聯儲理事沃勒主張漸進降息至中性利率，稱當前政策利率較中性水平高約100個基點，強調"無需急于行動"。亞特蘭大聯儲博斯蒂克則反對近期降息，預計2026年政策利率維穩(wěn)。

② 美國11月非農新增6.4萬崗位，超市場預期5萬，10月受政府停擺影響減少10.5萬（聯邦職位銳減16.2萬），失業(yè)率因技術因素升至4.6%，調查回應率僅64%，存在"輪換偏差"。

③ 特朗普政府威脅對歐盟科技公司征稅反制，擬依據《1974年貿易法》第301條啟動調查，或采取關稅等貿易補救措施，埃森哲、西門子、Spotify等企業(yè)被點名。

④ 美國11月核心CPI同比漲2.6%，前值3%；整體CPI漲2.7%。政府停擺導致10月數據缺失，11月通脹指標受限。初請失業(yè)金人數降至22.4萬，顯示勞動力市場穩(wěn)定，但企業(yè)因關稅沖擊縮減招聘。

⑤ LME新規(guī)強化倉位管理：覆蓋鋁、銅、鉛、鎳、錫、鋅期貨及期權、TAPO合約，直接調整限額以應對市場動態(tài)。

⑥ 歐元區(qū)12月綜合PMI初值51.9（預期52.7，前值52.8），制造業(yè)PMI49.2（預期49.9），服務業(yè)PMI52.6（預期53.3），顯示制造業(yè)萎縮加劇、服務業(yè)擴張放緩，但全年PMI首超榮枯線。歐盟計劃2026上半年發(fā)行900億歐元債券，通過"下一代歐盟"等機制支持烏克蘭及成員國，2024-2027年對烏貸款規(guī)模達330億歐元。

【國內經濟環(huán)境】

① 國家統計局11月數據：規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增4.8%，環(huán)比0.44%；社零總額43898億元，同比增1.3%；房地產開發(fā)投資同比下降15.9%，新建商品房銷售面積降7.8%；固定資產投資降2.6%；CPI同比漲0.7%，PPI降2.2%；貨物進出口總額38987億元，同比增4.1%；城鎮(zhèn)調查失業(yè)率5.1%。

② "十五五"新型能源體系建設聚焦清潔低碳安全高效，支撐"雙碳"目標。2060年非化石能源消費占比需超80%，推動能源結構綠色轉型，提升產業(yè)鏈現代化水平，鞏固全球綠色產業(yè)競爭力。商務部將出臺零售業(yè)創(chuàng)新發(fā)展意見，統籌線上線下公平競爭，推動新供給與新需求良性互動。

③ 中央經濟工作會議明確房地產政策轉向"穩(wěn)定市場"，首提"控增量、去庫存、優(yōu)供給"組合拳，新增"優(yōu)供給"強調供地結構優(yōu)化與民生保障結合，公積金改革、"好房子"建設、城市更新成為新抓手。

④ 中央財辦解讀：擴大內需為明年首要任務，前三季度內需貢獻率71%。消費投資增速放緩，需持續(xù)加力。

⑤ 1—11月稅收數據：企業(yè)所得稅增1.7%，個稅增11.5%，進口增值稅/消費稅降4.7%，關稅降3.2%，出口退稅增5.6%，車輛購置稅降17.4%，房產稅增10.8%。
三、供需動態(tài)

【供應方面】

銅價支撐強化：全球礦山中斷增多，中國冶煉廠計劃減產10%，加劇精煉銅供應緊張。泰克資源與英美資源合并重塑行業(yè)格局，影響供應與投資節(jié)奏。智利對美電解銅長單升水超500美元，高盛預測2026/2027年美國進口銅關稅或達15%/25%，吸引全球銅資源流入，非美地區(qū)供應趨緊。LME亞洲庫存增6萬噸，現貨升水60-80美元，國內社會/保稅庫存四周降8萬噸，滬銅現貨進口虧損1400元，比價惡化推升現貨升水至150元，擠倉壓力顯著。WBMS數據顯示2025年10月全球精煉銅短缺0.14萬噸，1-10月過剩3.61萬噸；CSPT小組計劃2026年減產10%礦產銅，但大廠因硫酸漲價及貴金屬回收收益或限制實際減產力度。國家統計局：11月中國精煉銅產量123.6萬噸，同比增11.9%；銅材產量222.6萬噸，同比減0.8%。

【需求方面】

① 新房方面，11月70城房價環(huán)比總體下降，一線城市新建商品住宅價格降0.4%，降幅擴大。1-11月新建商品房銷售面積降7.8%，銷售額降11.1%，住宅待售面積減少284萬平方米。

二手房及政策助力：當前進入存量時代，二手房交易占比45%，房價降幅收窄，部分大中城市一二手房總量增長。政策聚焦"穩(wěn)市場"，實施"控增量、去庫存、優(yōu)供給"組合拳，公積金改革與"好房子"建設為新抓手，城市更新地位提升，提振金屬市場消費信心。

② 新興領域：重慶發(fā)布"人工智能+"行動方案，推動制造業(yè)集群智能化升級，發(fā)展智能網聯汽車、具身智能、低空經濟、智能裝備及能源AI融合。全國多地"十五五"規(guī)劃布局低空經濟，2024年規(guī)模6702.5億元，同比增32.5%；2025年預計1.5萬億元，2035年達3.5萬億元。概念股年內平均漲31.17%，航天環(huán)宇等漲超70%，上工申貝等6股下跌。

③11月汽車產銷353.2萬/342.9萬輛，同比增2 .8%/3.4%；新能源產銷188萬/182.3萬輛，同比增20%/20.6%，國內銷量152.2萬輛，同比增6.5%，出口高速增長。

④銅精礦加工費低位運行，市場聚焦長單談判。滬銅創(chuàng)新高后高位震蕩，精廢價差高企抑制精銅消費，12月國內精銅社會庫存超17萬噸，現貨貼水，年末采銷轉弱，下游謹慎觀望，持貨商挺價但出貨不易。

四、長江視點：宏觀擾動與供需博弈下的震蕩格局

本周銅價觸底反彈后維持震蕩格局，整體區(qū)間未有效突破，主因宏觀情緒面擾動。

宏觀層面，周二公布的標普全球12月美國綜合PMI初值53.0，創(chuàng)6月以來新低；制造業(yè)PMI降至51.8，服務業(yè)PMI52.9均低于預期，新訂單指數出現20個月來首次萎縮，顯示經濟動能減弱。盡管美國11月CPI同比降至2.7%（前值3.1%），但數據采集期覆蓋政府停擺期，瑞銀指出10月CPI存在27個基點低估風險。美聯儲降息預期反復，特朗普提名支持大幅降息的美聯儲主席候選人，疊加政府停擺對經濟數據的擾動，市場對貨幣政策路徑分歧加劇。國內政策保持積極基調，中央政治局會議將房地產政策目標調整為"著力穩(wěn)定房地產市場"，11月規(guī)上工業(yè)增加值同比4.8%創(chuàng)15個月新低，裝備制造業(yè)貢獻59.4%增量；汽車產量351.9萬輛（+2.4%），新能源汽車占比53.2%。CPI同比+0.7%連續(xù)三月回升，但房地產銷售持續(xù)承壓，萬科債務談判加劇市場擔憂。不過，政策端持續(xù)釋放利好信號，中央持續(xù)強調"逆周期+跨周期"調節(jié)，財政擴張與貨幣寬松形成組合支撐。

供需基本面，礦端，必和必拓CEO邁克·亨利12月17日指出，全球銅市場規(guī)模約3000-4000億美元，至2050年需求或增長70%，但新礦開發(fā)受品位下降與地理約束限制。國內銅精礦加工費指數再度回落，主因智利上調對華銅現貨溢價，且國內CSPT成員計劃明年降低礦銅產能負荷10%，加劇市場對銅礦供給偏緊的擔憂。冶煉端，副產品硫酸收益較好部分抵消原料成本壓力，疊加前期檢修產能逐步復產，推動國內精煉銅供給量保持增長。需求端，年末車企銷量沖刺及電力系統趕工為滬銅消費提供韌性，社會庫存仍處低位。據國家統計局12月18日數據，11月中國汽車產量351.9萬輛，同比增長2.4%；1-11月累計產量3109.4萬輛，同比增長10.8%，帶動銅箔、扁線等用銅需求。在電網投資方面保持穩(wěn)健，國家電網2025年投資額超6,000億元，特高壓、配電網改造加速，銅芯電纜、變壓器需求穩(wěn)步增長。傳統領域，空調、冰箱等家電出口回暖，11月出口量同比+12%，房地產竣工端企穩(wěn)，11月同比+15%，支撐建筑用銅需求。年末電力趕工支撐需求韌性。全球AI基建與電網升級帶來增量需求，高盛預計2026年AI相關用銅將達150萬噸/年。但精廢價差維持4750元/噸高位，抑制精銅消費，加之房地產整體仍在低處，對銅消費仍構成拖累，下游買貨轉為謹慎觀望，多以剛需補貨為主，促使現貨升水持續(xù)承壓轉為貼水。

五、【后市策略與風險提示】

宏觀政策，美國11月CPI同比上漲2.7%（預期3.1%），核心CPI同比上漲2.6%（預期3%），創(chuàng)2024年3月以來新低，驗證通脹降溫趨勢，強化美聯儲貨幣寬松預期。需關注10月數據因政府停擺缺失的潛在偏差，瑞銀測算實際通脹或接近3.0%。國內政策延續(xù)"逆周期+跨周期"雙輪驅動，中央經濟工作會議明確"投資于物"與"投資于人"協同發(fā)力，財政擴張與貨幣寬松形成組合支撐。供需基本面，供給端，CSPT減產10%與智利對華銅溢價飆升至335-350美元/噸形成礦端緊縮預期，LME注銷倉單激增強化海外緊張預期；但冶煉利潤受硫酸收益支撐，年底產能或延續(xù)回升。需求端，下游消費弱于去年同期，高銅價抑制需求釋放，汽車/電力趕工僅提供季節(jié)性支撐，現貨貼水擴大至150-升140元/噸，貿易商清庫存動作持續(xù)。

技術面：價格區(qū)間鎖定9.10-9.55萬元/噸（為關鍵支撐/壓力帶），技術面呈現寬幅震蕩特征。

操作建議：采取"逢低做多"策略。止損90000元，目標94000（對應LME11600美元）

核心邏輯：一是美聯儲流動性釋放與擴表預期提供宏觀支撐；二是現貨庫存低位與長單博弈推動持貨商挺價；三是出口打開對沖國內消費疲軟，平衡表無過剩壓力。

風險警示：

1、政策反復：美聯儲降息路徑受通脹數據與特朗普貿易政策雙重擾動；

2、地緣沖突：全球供應鏈脆弱性加劇，如剛果金礦端擾動或放大價格波動；

3、需求抑制：高銅價可能導致"有價無市"特征，需密切監(jiān)控下游采購情緒與庫存去化速度。

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備注：數據僅供參考，不作為投資依據。