中直股份：17年業(yè)績(jī)符合預(yù)期

中直股份：17年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，產(chǎn)品周期與需求完美匹配助力公司未來(lái)業(yè)績(jī)臺(tái)階式增長(zhǎng) 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：周海晨 事件： 公司公布2017年年度報(bào)告。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.48億元，較上年同比下降3.78%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.55億元，同比增長(zhǎng)3.69%，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合我們預(yù)期。 點(diǎn)評(píng)： 2017年全年公司營(yíng)收同比下降3.78%，但歸母凈利潤(rùn)絕對(duì)值同比增長(zhǎng)3.69%，其中凈利率由3.51%增加到3.78%。主要原因?yàn)楣久试鲩L(zhǎng)、且增幅大于三費(fèi)及所得稅費(fèi)用所致。 1)公司全年?duì)I收同比下降3.78%。我們分析認(rèn)為，營(yíng)收下降主要因?yàn)楣咎幱谛吕蠙C(jī)型的換檔期，新機(jī)型未能完全接力所致。 2)公司全年毛利率水平由去年的14.07%增至15.34%。就單季度來(lái)看，公司四個(gè)季度單季度毛利率分別為12.78%、8.09%、15.50%、22.01%，四季度單季度毛利率水平提升顯著。 我們認(rèn)為公司毛利率提高主要原因?yàn)榻桓兜男聶C(jī)型毛利率較高。 3)公司三費(fèi)營(yíng)收占比由去年的9.47%增至10.45%，并達(dá)到10年來(lái)最高水平，這主要受研發(fā)費(fèi)用大幅增加所致。公司全年三費(fèi)總額為12.59億，較去年11.85億增長(zhǎng)6.19%，其中，管理費(fèi)用中的研發(fā)費(fèi)用增加1.53億元，我們認(rèn)為這主要是新機(jī)型配套研發(fā)費(fèi)用略增導(dǎo)致。 4)公司所得稅費(fèi)用率由去年的15.65%增至16.96%，這主要是受本期遞延所得稅費(fèi)用的影響。公司全年所得稅費(fèi)用絕對(duì)額較去年增長(zhǎng)0.11億元，同比增速較半年報(bào)的30.77%雖有所下降，但仍有14.00%的同比增速。 公司存貨年末賬面價(jià)值近130億，其中，在產(chǎn)品+庫(kù)存商品年末賬面價(jià)值為93.29億元，同比增長(zhǎng)36.50%，看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。1)公司庫(kù)存商品年末賬面3.12億元，同比去年的1.43億元增長(zhǎng)117.58%；2)在產(chǎn)品年末賬面90.17億，同比增長(zhǎng)34.76%。我們預(yù)計(jì)，公司在產(chǎn)品及庫(kù)存商品有望于2018年部分交付，從而會(huì)為后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)黾哟蛳聢?jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 公司產(chǎn)品型號(hào)周期與需求完美匹配，未來(lái)業(yè)績(jī)有望邁上臺(tái)階式增長(zhǎng)。受益于陸軍作戰(zhàn)單位的不斷擴(kuò)編和海軍補(bǔ)償性的需求，需求空間不斷擴(kuò)大，且公司作為行業(yè)唯一上市平臺(tái)，受益于整個(gè)行業(yè)紅利。公司已經(jīng)完成產(chǎn)品換檔期，產(chǎn)品周期與需求完美匹配，且新型國(guó)產(chǎn)10噸級(jí)通用直升機(jī)一旦放量，預(yù)計(jì)將帶來(lái)公司業(yè)績(jī)臺(tái)階式增長(zhǎng)。 我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)、上調(diào)投資評(píng)級(jí)至“買入”評(píng)級(jí)。基于以上分析，我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司18/19/20年EPS 分別為0.99、1.34、1.72元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為40、29、23倍?？紤]到公司作為直升機(jī)領(lǐng)域唯一上市龍頭，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)值得重點(diǎn)期待，同時(shí)疊加政策催化和資產(chǎn)整合預(yù)期，因此，我們上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新機(jī)型交付不達(dá)預(yù)期、政策落地進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等。 赫美集團(tuán)：收入利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，聚焦奢侈品運(yùn)營(yíng)主業(yè) 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：洪濤 2017年收入同比增長(zhǎng)15.04%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.11% 赫美集團(tuán)披露業(yè)績(jī)快報(bào)，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.5億元，同比增長(zhǎng)15.04%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.3億元，同比增長(zhǎng)53.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比增長(zhǎng)29.11%。 擬收購(gòu)尚品網(wǎng)，剝離非相關(guān)資產(chǎn)，聚焦奢侈品運(yùn)營(yíng)主業(yè) 2017年6月以來(lái)，公司現(xiàn)金收購(gòu)上海歐藍(lán)、崇高百貨、彩虹集團(tuán)大中華區(qū)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)從珠寶+電表到奢侈品品牌運(yùn)營(yíng)的主業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司目前運(yùn)營(yíng)40個(gè)品牌，260余家核心商圈店鋪，是國(guó)內(nèi)最大的奢侈品運(yùn)營(yíng)商。2018年1月8日，公司公告擬受讓尚品網(wǎng)90%股權(quán)，線上線下全渠道布局。同時(shí)加速剝離非相關(guān)資產(chǎn)，繼2017年6月出售新能源子公司博磊達(dá)51%股權(quán)后，公司又先后出售每克拉美100%股權(quán)、前海聯(lián)金所80%股權(quán)和歐祺亞全部75%股權(quán)，分批回籠資金合計(jì)11.13億元擬用于收購(gòu)代理商、合作品牌、拓展渠道、采購(gòu)貨品等主業(yè)發(fā)展。 2017年是奢侈品電商元年，全渠道融合中代理商將扮演重要角色 奢侈品行業(yè)自2016下半年迎來(lái)全面復(fù)蘇，我們認(rèn)為這輪新周期更多來(lái)自新的消費(fèi)力量推動(dòng)，從“50-60后”向“80-90后”轉(zhuǎn)移，從男性主導(dǎo)轉(zhuǎn)向女性主導(dǎo)，從男裝、女包向女裝、珠寶、化妝品等擴(kuò)散，而奢侈品品牌也自我變革，賦予更多的時(shí)尚元素。 2017年更是奢侈品電商元年，奢侈品品牌如LV、GUCCI，互聯(lián)網(wǎng)巨頭如阿里巴巴、京東紛紛加快布局。但現(xiàn)有玩家各有瓶頸：傳統(tǒng)奢侈品垂直電商存在貨源瓶頸、品牌官方商城存在流量瓶頸、阿里京東缺乏奢侈品零售經(jīng)驗(yàn)。赫美集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)奢侈品代理商龍頭，擁有豐富的品牌&渠道資源，同時(shí)擁有品牌零售基因與經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)，將受益于奢侈品全渠道融合趨勢(shì)，是最純正的高端消費(fèi)標(biāo)的，建議重點(diǎn)關(guān)注。預(yù)計(jì)17-19年歸母凈利潤(rùn)1.79/2.66/3.57億元，對(duì)應(yīng)EPS分為0.58/0.86/1.15元，維持買入評(píng)級(jí)! 風(fēng)險(xiǎn)提示 經(jīng)濟(jì)放緩抑制高端需求；商業(yè)地產(chǎn)租金上漲；收購(gòu)標(biāo)的經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。 雅克科技國(guó)際對(duì)標(biāo)公司業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：國(guó)際電特氣體龍頭慧瞻材料銷售收入高增長(zhǎng)，半導(dǎo)體材料化學(xué)品下游需求景氣 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：代鵬舉，陳博 整合電子特種氣體產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)標(biāo)的并購(gòu)重組過(guò)會(huì)，未來(lái)持續(xù)受益半導(dǎo)體材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展。雅克科技擬發(fā)行1.19億股，發(fā)行價(jià)格20.74元/股，募集資金24.67億元，收購(gòu)科美特90.0%股權(quán)和江蘇先科84.8%股權(quán)，并已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。其中科美特專注于六氟化硫、四氟化碳電子氣體的生產(chǎn)研發(fā)和銷售，江蘇先科于2016年完成對(duì)于韓國(guó)UP CHEM96.28%股權(quán)的增資收購(gòu)，切入半導(dǎo)體行業(yè)集成電路上游晶圓加工制造中所需電子特種氣體前驅(qū)體原料供應(yīng)鏈，并聯(lián)合韓國(guó)Foures公司成立特種氣體運(yùn)輸和設(shè)備公司。目前UP CHEM營(yíng)業(yè)收入達(dá)到6000萬(wàn)美金，僅占特種電子氣體市場(chǎng)份額6%，公司此舉旨在利用雅克科技在國(guó)內(nèi)客戶關(guān)系優(yōu)勢(shì)協(xié)助控股子公司UP CHEM提升自給率，逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代；交易對(duì)象科美特承諾2017年凈利潤(rùn)不低于1億元、2017和2018年凈利潤(rùn)和不低于2.16億元、2017、2018和2019年三年之和不低于3.6億元。公司業(yè)務(wù)將持續(xù)受益于半導(dǎo)體材料產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。 國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金入股公司收購(gòu)項(xiàng)目，公司轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體領(lǐng)域布局收獲認(rèn)可。國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金成立以來(lái)，投資于半導(dǎo)體領(lǐng)域超1000億元規(guī)模，本次國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金出資5.5億元擬參與雅克科技定增，完成交易后將持有雅克科技上市公司5.73%股權(quán)，雅克科技從2016年以來(lái)積極布局轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體領(lǐng)域成為國(guó)內(nèi)獲得國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基資的材料領(lǐng)域公司，未來(lái)發(fā)展值得關(guān)注。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。雅克科技深耕于阻燃劑材料研發(fā)、生產(chǎn)和應(yīng)用， 已經(jīng)成為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，基于審慎原則，目前在不考慮公司收購(gòu)江蘇先科與科美特項(xiàng)目并表前提下，預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為0.10、0.27和0.36元。在國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金支持和“中國(guó)制造2025” 政策推動(dòng)下，下游客戶需求增加將帶動(dòng)雅克科技業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：雅克科技擬并購(gòu)標(biāo)的江蘇先科和科美特業(yè)績(jī)低于預(yù)期；華飛電子產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)建低于預(yù)期；半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期；雅克科技定向增發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期。 天虹股份：數(shù)字化運(yùn)營(yíng)助力業(yè)態(tài)創(chuàng)新，供應(yīng)鏈變革推動(dòng)服務(wù)升級(jí) 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：山西證券股份有限公司 研究員：張旭 事件描述 公司于15日發(fā)布2017年年報(bào)，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入185.36億元，同比增長(zhǎng)7.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.18億元，同比增長(zhǎng)37.03%。 事件點(diǎn)評(píng) 業(yè)態(tài)升級(jí)初見成效，數(shù)字化零售提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。在消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，公司創(chuàng)新發(fā)展新型零售業(yè)態(tài)，聚焦門店差異化定位：1)按照生活場(chǎng)景將百貨與購(gòu)物中心融合并冠以主題編輯門店，打造面向年輕人及年輕家庭的新型購(gòu)物場(chǎng)景；2)開發(fā)定位都會(huì)生活的全新超市品牌“sp@ce”，建立以顧客生活需求為導(dǎo)向的“生活區(qū)塊場(chǎng)景”；3)開設(shè)“微喔”便利生活店，為顧客打造更加便捷的社區(qū)購(gòu)物體驗(yàn)；4)設(shè)立深圳第一家無(wú)人便利店“WELL GO”和跨境電商“全球in選”豐富本地消費(fèi)者的全渠道零售場(chǎng)景。公司將實(shí)體業(yè)務(wù)深度數(shù)字化，截至2017年底，虹領(lǐng)巾會(huì)員人數(shù)逾600萬(wàn)、天虹微信會(huì)員人數(shù)近600萬(wàn)，超過(guò)3600萬(wàn)人次通過(guò)虹領(lǐng)巾交互獲取信息或消費(fèi)，全年GMV13.6億元。顧客在店購(gòu)物更加高效便捷，可享受智慧停車、超市手機(jī)自助收銀、百貨專柜pad收銀等數(shù)字化服務(wù)，在行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。 深化供應(yīng)鏈改革，推動(dòng)產(chǎn)品/服務(wù)升級(jí)。2017年公司的百貨、購(gòu)物中心大力引進(jìn)戰(zhàn)略性品牌、新興零售品牌、優(yōu)質(zhì)體驗(yàn)類商戶，完善商品和服務(wù)結(jié)構(gòu)，根據(jù)顧客的生活方式為其打造商品組合，為顧客提供本地化生活的解決方案。截至2017年底公司共有9個(gè)自營(yíng)物流倉(cāng)庫(kù)，倉(cāng)儲(chǔ)面積約5000平方米，還成立了公司級(jí)的物流中心，實(shí)現(xiàn)了商超、便利店和電商物流體系的集約管理和統(tǒng)籌規(guī)劃。在此基礎(chǔ)上，公司持續(xù)深入推進(jìn)供應(yīng)鏈改革，通過(guò)適度自營(yíng)、代理優(yōu)化商品供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)差異化；與供應(yīng)商深度合作，基于定位和生活方式匹配商品和服務(wù)，用品類管理的思想進(jìn)行主題編輯，進(jìn)一步貼近顧客生活。超市方面，進(jìn)一步發(fā)展國(guó)際直采、生鮮直采、自有品牌；便利店方面，繼續(xù)完善獨(dú)有供應(yīng)鏈，大力拓展速食商品和生活服務(wù)內(nèi)容，鮮食品類同知名品牌美心以及紅荔村、稻香、西貝等中央廚房商品實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性合作。 投資建議 公司根據(jù)目標(biāo)顧客不同的消費(fèi)場(chǎng)景，以不同的實(shí)體零售業(yè)態(tài)及數(shù)字化業(yè)務(wù)和手段滿足顧客需求，并始終堅(jiān)持不斷創(chuàng)新。我們看好公司以“數(shù)字化”、“體驗(yàn)式”、“供應(yīng)鏈”三大業(yè)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)全渠道零售升級(jí)的能力，預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.05/1.24/1.42，對(duì)應(yīng)公司3月16日收盤價(jià)19.81元，2018-2020年P(guān)E分別為19.02X/16.10X/13.96X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。 存在風(fēng)險(xiǎn) 消費(fèi)升級(jí)不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化；新業(yè)態(tài)培育期較長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。 中航機(jī)電：主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，并購(gòu)協(xié)同值得期待 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：黎韜揚(yáng) 1、2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.32億元，同比增長(zhǎng)8.45%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5.79億元，同比微降0.71%。公司營(yíng)收在經(jīng)歷15年回落后持續(xù)小幅增長(zhǎng)，17年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率雖微弱下降，但扣非凈利潤(rùn)仍保持35.62%的較高增速。公司預(yù)計(jì)，2018年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入110億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額10億元。航空產(chǎn)業(yè)仍為公司業(yè)績(jī)主要支撐，毛利率常年穩(wěn)定在30%左右，盈利能力穩(wěn)定。17年現(xiàn)代服務(wù)業(yè)收入同比下降30.91%，營(yíng)收占比也已降至0.98%，未來(lái)該部分占比或?qū)⒗^續(xù)縮減。在主業(yè)進(jìn)一步聚焦，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大的影響下，公司盈利能力持續(xù)提升，17年整體毛利率升至26.17%，達(dá)到近年最高水平 2、18年公司將繼續(xù)分步推進(jìn)機(jī)電領(lǐng)域?qū)I(yè)化改革，全面構(gòu)建基于信息化能力、系統(tǒng)工程方法和創(chuàng)新管理的科研生產(chǎn)體系，著力提升技術(shù)創(chuàng)新能力并大力開拓和維護(hù)航空軍品市場(chǎng)。軍機(jī)換代已漸入高峰，未來(lái)20年我國(guó)航電系統(tǒng)市場(chǎng)空間約為1560億元，公司作為飛機(jī)多項(xiàng)重要系統(tǒng)國(guó)內(nèi)唯一供應(yīng)商將直接受益于龐大的市場(chǎng)需求，維修業(yè)務(wù)市占率也將不斷擴(kuò)大，未來(lái)公司軍品業(yè)績(jī)有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。 民機(jī)方面，公司將抓好好C919、AG600、MA700等三大型號(hào)項(xiàng)目的研制，保障各型號(hào)首飛及試飛工作，并同時(shí)開展CR929寬體客機(jī)和重型直升機(jī)競(jìng)標(biāo)論證工作。“十三五”期間大型客機(jī)、支線飛機(jī)、通用飛機(jī)將迎來(lái)蓬勃發(fā)展，隨著國(guó)產(chǎn)民用機(jī)型研制進(jìn)程的快速推進(jìn)，民航機(jī)電系統(tǒng)的市場(chǎng)需求也將快速上升。公司作為多款國(guó)產(chǎn)民機(jī)機(jī)電系統(tǒng)的供應(yīng)商，未來(lái)民品業(yè)務(wù)將為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)新增量。 3、通過(guò)收購(gòu)貴州風(fēng)雷與楓陽(yáng)液壓，進(jìn)一步鞏固公司機(jī)電類整合平臺(tái)地位。公司已完成員工持股認(rèn)購(gòu)，有利于激發(fā)公司員工工作熱情，有益于公司今后發(fā)展。 4、發(fā)行可轉(zhuǎn)債收購(gòu)“新鄉(xiāng)航空”、“宜賓三江”100%股權(quán)已獲批通過(guò)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，?biāo)的資產(chǎn)有望進(jìn)一步鞏固公司主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升公司盈利能力。集團(tuán)機(jī)電類公司及科研院所資產(chǎn)或?qū)⒗^續(xù)注入，后續(xù)資本運(yùn)作值得期待。 5、“十三五”期間，航空產(chǎn)業(yè)作為國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)得到空前重視，航空制造業(yè)的發(fā)展提高到了國(guó)家未來(lái)發(fā)展的高度，公司作為飛機(jī)多項(xiàng)重要系統(tǒng)的國(guó)內(nèi)唯一提供商，有望直接受益于未來(lái)軍機(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)與民機(jī)國(guó)產(chǎn)化快速推進(jìn)所帶來(lái)的龐大市場(chǎng)需求，公司主營(yíng)收入特別是航空產(chǎn)業(yè)收入將穩(wěn)步提升，凈利潤(rùn)將保持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。我們看好公司未來(lái)發(fā)展前景，預(yù)測(cè)公司2018年至2020年的歸母凈利潤(rùn)分別為7.36億元、9.54億元、11.63億元，同比增長(zhǎng)分別為27.11%、29.68%、21.83%，相應(yīng)18年至20年EPS分別為0.31、0.40、0.48元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為31、24、20倍。若考慮新航集團(tuán)與宜賓三江并表，預(yù)計(jì)公司2018年至2020年的歸母凈利潤(rùn)將達(dá)8.51億元、10.92億元、13.25億元，同比增長(zhǎng)分別為26.45%、28.32%、21.34%，相應(yīng)18年至20年EPS分別為0.35、0.45、0.55元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為28、22、18倍，維持買入評(píng)級(jí)。 中國(guó)聯(lián)通：符合預(yù)期，收入和成本端皆好轉(zhuǎn) 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：程成，王齊昊 公司發(fā)布的2017年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2017年度公司營(yíng)業(yè)收入2748.29億元，同比增長(zhǎng)0.23%。歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為18.28億元，同比增長(zhǎng)192.48%。剔除與光改相關(guān)的資產(chǎn)報(bào)廢凈損失人民幣29億元，則凈利潤(rùn)達(dá)40億元，同比增長(zhǎng)540.5%，整體符合預(yù)期。 業(yè)績(jī)觸底反彈，收入端和成本端均轉(zhuǎn)好。 公司2017年業(yè)績(jī)相觸底反彈，與去年同期業(yè)績(jī)基數(shù)較小有關(guān)，2016年公司凈利潤(rùn)僅4.8億元。此外，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要來(lái)自營(yíng)收的穩(wěn)中有升和營(yíng)業(yè)成本的穩(wěn)中有降，銷售通信產(chǎn)品成本大幅下降，以及利息收入的增長(zhǎng)。 從收入端來(lái)看，公司在低成本和薄補(bǔ)貼的用戶發(fā)展模式下，2017年移動(dòng)服務(wù)收入增長(zhǎng)7.9%，高于行業(yè)平均水平。移動(dòng)業(yè)務(wù)上，公司積極規(guī)模化推進(jìn)2I2C、2B2C等業(yè)務(wù)，4G用戶快速增長(zhǎng)，促使移動(dòng)用戶ARPU上升3.5%，達(dá)到48元。固網(wǎng)業(yè)務(wù)上，2017年寬帶業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，總體收入基本保持平穩(wěn)。2018年中國(guó)聯(lián)通將積極推進(jìn)寬帶產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)化銷售，由提供寬帶接入逐步向提供內(nèi)容服務(wù)轉(zhuǎn)變，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。從成本端來(lái)看，公司的通信產(chǎn)品銷售同比大幅下降，主要由于公司全面推動(dòng)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型。 業(yè)務(wù)朝互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型，培育未來(lái)增長(zhǎng)引擎。 2017產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入為159億元，同比增長(zhǎng)17.4%，目前在總營(yíng)收中占比為6.4%，未來(lái)份額將繼續(xù)提高。其中，移動(dòng)業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)化主要體現(xiàn)在2I2C、2B2C等業(yè)務(wù)形態(tài)上，目前在移動(dòng)手機(jī)數(shù)據(jù)流量DOU翻倍增長(zhǎng)的情況下，4G網(wǎng)絡(luò)利用率保持在60%以下，說(shuō)明公司仍有較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)承載能力來(lái)支撐移動(dòng)用戶的持續(xù)快速增長(zhǎng)，邊際成本將呈下降趨勢(shì)，進(jìn)一步改善公司的業(yè)績(jī)。 業(yè)績(jī)觸底，看好公司變革預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。 未來(lái)，聯(lián)通有望通過(guò)調(diào)整投資支出，加大創(chuàng)新優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。變革層面，公司2I2C卡范圍逐步擴(kuò)大、流量銀行打造平臺(tái)優(yōu)勢(shì)提升客戶黏性，語(yǔ)音經(jīng)營(yíng)向流量經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)經(jīng)營(yíng)成為必然趨勢(shì)，并且公司以“營(yíng)改增”為契機(jī)深化營(yíng)銷模式轉(zhuǎn)型，促進(jìn)業(yè)務(wù)和客戶質(zhì)量的持續(xù)提升。公司積極推進(jìn)集中化、專業(yè)化、扁平化運(yùn)營(yíng)管理體系，帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效率提升，看好公司變革，預(yù)計(jì)2018/2019/2020年EPS分別為0.08/0.12/0.16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 中興通訊2017年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：符合預(yù)期，運(yùn)營(yíng)商和消費(fèi)者業(yè)務(wù)毛利率上升 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：程成，王齊昊 公司發(fā)布年度財(cái)務(wù)報(bào)告：2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1，088.15億元，同比增長(zhǎng)7.49%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)67.53億元，同比增長(zhǎng)479.16%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)45.68億元，同比扭虧為盈，攤薄ROE為11.15%，整體符合預(yù)期。 三大主業(yè)全面增長(zhǎng)，期間費(fèi)用持續(xù)下降 公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)與三大主業(yè)的全面增長(zhǎng)有關(guān)。運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)和消費(fèi)者業(yè)務(wù)毛利率均有1個(gè)百分點(diǎn)左右提升，且三大業(yè)務(wù)增速分別為8.3%，5.2%和10.4%，其中政企業(yè)務(wù)增速好于預(yù)期，但毛利率有所下降。我們認(rèn)為，2017年，公司在運(yùn)營(yíng)商資本開支不確定的情況下依然保持一定增長(zhǎng)，實(shí)屬不易。同時(shí)可以看到公司在業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)管理上的努力。 運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)方面，增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大的為光接入/光傳輸產(chǎn)品，與整個(gè)電信市場(chǎng)方向一致，預(yù)計(jì)2018年繼續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。海外市場(chǎng)份額提升，海外收入占整體營(yíng)收比43.1%，預(yù)期未來(lái)歐洲、東南亞等地方將持續(xù)突破。期間費(fèi)用率不斷下降，表明公司的成本控制水平得到一定改善。公司2017年研發(fā)費(fèi)用130億元，牽頭負(fù)責(zé)IMT-2020超過(guò)30%課題的研究，未來(lái)研發(fā)有望進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為收入。 繼續(xù)剝輔強(qiáng)主，聚力發(fā)展5G 2018年以來(lái)，公司在資本運(yùn)作上動(dòng)作頻頻。一方面，公司繼續(xù)剝離輔業(yè)，擬以12.2億元轉(zhuǎn)讓中興軟創(chuàng)43.66%股權(quán)，我們認(rèn)為，有助于其聚焦主業(yè)且不影響原來(lái)的合作。另一方面，公司在5G上的研發(fā)投入決心堅(jiān)定，也在MWC2018大會(huì)上展示了新的產(chǎn)品。公司擬募集資金不超過(guò)130億元重點(diǎn)用于5G研發(fā)，我們認(rèn)為，此次募投項(xiàng)目對(duì)公司在5G的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的取得意義重大。 看好公司戰(zhàn)略布局和長(zhǎng)期研發(fā)投入潛在價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí) 公司作為A股通信設(shè)備龍頭企業(yè)，圍繞“M-ICT2.0”戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)聚焦運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)、政企、消費(fèi)者三大領(lǐng)域，積極拓展物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、光通信、硅光、Pre-5G/5G等戰(zhàn)略性新興市場(chǎng)。提升手機(jī)業(yè)務(wù)規(guī)格，加強(qiáng)渠道和品牌建設(shè)以提升盈利能力，考慮到公司手機(jī)業(yè)務(wù)有望扭正，且公司積極開展國(guó)際業(yè)務(wù)、研發(fā)到位，進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來(lái)業(yè)績(jī)有望繼續(xù)增長(zhǎng)，估值有望得到修復(fù)。預(yù)計(jì)公司2018-2020年的EPS為1.27/1.47/1.99元，對(duì)應(yīng)26/22/17倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。 福能股份2017年報(bào)點(diǎn)評(píng)：逆境閃耀，風(fēng)核驅(qū)動(dòng)持續(xù)成長(zhǎng) 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：鄭丹丹 風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)突破2800，風(fēng)電業(yè)務(wù)已成公司最大利潤(rùn)來(lái)源。 2017年公司風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)高達(dá)2837，較福建和全國(guó)風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)分別高出81和889，顯示出了非常好的資源優(yōu)勢(shì)。截至2017年底公司控股風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模達(dá)664MW，福能新能源2017年凈利潤(rùn)水平達(dá)4.61億元，據(jù)此測(cè)算公司風(fēng)電單位裝機(jī)利潤(rùn)水平高達(dá)6.94億元/GW，保持超強(qiáng)盈利能力，風(fēng)電業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司最大利潤(rùn)來(lái)源。 儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，支撐長(zhǎng)期成長(zhǎng)。 截至2017年底，公司風(fēng)電在建項(xiàng)目423MW，儲(chǔ)備項(xiàng)目規(guī)模高達(dá)3GW，其中海上風(fēng)電2GW、陸上風(fēng)電1GW，結(jié)構(gòu)較在運(yùn)情況更為優(yōu)化，在建與儲(chǔ)備合計(jì)規(guī)模為現(xiàn)有在運(yùn)裝機(jī)規(guī)模5.2倍，目前公司正積極推動(dòng)群力、石塘二期、草山二期、后海、漳州古雷等5個(gè)陸上風(fēng)電場(chǎng)和石城海上風(fēng)電共450MW項(xiàng)目核準(zhǔn)。公司目前參股核電儲(chǔ)備項(xiàng)目達(dá)16GW，權(quán)益裝機(jī)為3.8GW，其中參股的中核霞浦快堆已經(jīng)開建。我們認(rèn)為，公司風(fēng)電、核電儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，且相關(guān)工作推進(jìn)有序，將支撐公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。 順應(yīng)電改大勢(shì)，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。 公司積極布局福建配售電市場(chǎng)，旗下福建省配售電公司順利入圍福建省第一批售電公司目錄，公司成功參股投資寧德灣塢-漳灣工業(yè)園增量配電網(wǎng)項(xiàng)目。 后續(xù)公司將依托發(fā)電、配電、售電一體化優(yōu)勢(shì)，圍繞綜合能源服務(wù)供應(yīng)商定位，開展多元化用能服務(wù)、配電售電服務(wù)和綜合節(jié)能服務(wù)，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。 維持“買入”評(píng)級(jí)。 我們預(yù)計(jì)，公司在2018~2020年將實(shí)現(xiàn)12.49億元、15.18億元、16.67億元凈利潤(rùn)，當(dāng)前股本下EPS0.81元、0.98元、1.07元，對(duì)應(yīng)9.0倍、7.4倍、6.8倍P/E。維持“買入”評(píng)級(jí)。 隆平高科：擬收購(gòu)聯(lián)創(chuàng)種業(yè)，進(jìn)一步增強(qiáng)玉米種子競(jìng)爭(zhēng)力! 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：李佳豐 事件：公司擬以每股22.92元、總計(jì)發(fā)行股票6051萬(wàn)股發(fā)行股票收購(gòu)聯(lián)創(chuàng)種業(yè)90%股權(quán)，預(yù)計(jì)總交易價(jià)格為13.87億元。業(yè)績(jī)承諾：2018-2020年扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司的凈利潤(rùn)數(shù)分別為不低于1.38億元、不低于1.54億元、不低于1.64億元。公司將于3月19日復(fù)牌。 我們的分析和判斷： 1.擬收購(gòu)聯(lián)創(chuàng)種業(yè)，進(jìn)一步增強(qiáng)玉米種子競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)公司公告，聯(lián)創(chuàng)種業(yè)主要從事雜交玉米種子的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其培育的中科玉505、裕豐303、聯(lián)創(chuàng)808等新品種表現(xiàn)優(yōu)異，市場(chǎng)反應(yīng)良好，根據(jù)公司公告2017年聯(lián)創(chuàng)種業(yè)凈利潤(rùn)1.22億元，同比增長(zhǎng)約130%。按照地區(qū)進(jìn)行劃分，聯(lián)創(chuàng)種業(yè)收入主要來(lái)自華東、華中、華北地區(qū)，合計(jì)占比約90%。公司通過(guò)收購(gòu)聯(lián)創(chuàng)種業(yè)，一方面公司可獲得優(yōu)質(zhì)的玉米種子資源，同時(shí)增強(qiáng)在華北、華中及華東的競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，聯(lián)創(chuàng)種業(yè)承諾2018-2020年扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司的凈利潤(rùn)數(shù)分別為不低于1.38億元、不低于1.54億元、不低于1.64億元，直接增厚公司業(yè)績(jī)?！C2.收購(gòu)合作步伐加速，完善產(chǎn)品及市場(chǎng)布局。1)2017年3月，公司收購(gòu)湖北惠民農(nóng)業(yè)科技32.49%股權(quán)，2017年8月公告，公司協(xié)議收購(gòu)33位自然人股東共計(jì)約47.51%股權(quán)，收購(gòu)后公司將持有80%的股權(quán)；通過(guò)將湖北惠民科技納入公司管理體系，借助其在湖北良好的品牌形象、市場(chǎng)影響力及運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，有利于公司實(shí)現(xiàn)本土化運(yùn)營(yíng)、打造區(qū)域化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，提高公司在湖北及周邊市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率和終端服務(wù)能力。2)2016年10月公司公告收購(gòu)廣西恒茂農(nóng)業(yè)科技有限公司51%股權(quán)，深耕西南種業(yè)市場(chǎng)，利用廣西恒茂在雜交秈稻和西南玉米行業(yè)中較為成熟的產(chǎn)業(yè)體系，提高公司在廣西、江西等市場(chǎng)的占有率；3)2016年10月公司公告，與黑龍江廣源種業(yè)集團(tuán)有限公司在黑龍江設(shè)立粳稻合資公司，開拓東北粳稻市場(chǎng)，充分發(fā)揮廣源種業(yè)的研發(fā)資源和地域優(yōu)勢(shì)，合力開拓東北粳稻市場(chǎng)，提升公司在東北種業(yè)市場(chǎng)份額。 公司通過(guò)與區(qū)域種子龍頭公司合作，全面布局全國(guó)市場(chǎng)；4)2017年7月，公司與南京農(nóng)業(yè)大學(xué)共同成立南方粳稻研究院，有望進(jìn)一步完善公司在南方水稻種業(yè)市場(chǎng)的全面布局，進(jìn)一步提升公司的水稻種業(yè)創(chuàng)新能力及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力!5)2017年11月公司公告收購(gòu)三瑞農(nóng)科及河北巡天，根據(jù)公司公告，三瑞農(nóng)科是中國(guó)雜交食葵研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷全面領(lǐng)先的企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為向日葵雜交種子的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售季技術(shù)服務(wù)；通過(guò)收購(gòu)三瑞農(nóng)科股權(quán)，一方面有助于三瑞農(nóng)科在雜交食葵及其他經(jīng)濟(jì)作物種業(yè)領(lǐng)域的拓展，另一方面，通過(guò)收購(gòu)整合進(jìn)一步完善公司經(jīng)營(yíng)品類戰(zhàn)略及產(chǎn)品布局、有利于公司進(jìn)一步深耕北方市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，提升公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力!根據(jù)公司公告，河北巡天是中國(guó)雜交谷子種業(yè)龍頭，主營(yíng)業(yè)務(wù)為谷子、馬鈴薯、雜糧雜豆等作物的種子生產(chǎn)及銷售，通過(guò)收購(gòu)河北巡天，有助于加強(qiáng)河北巡天在雜交谷子領(lǐng)域的創(chuàng)新能力和市場(chǎng)推廣能力，同時(shí)完善公司行業(yè)和產(chǎn)品的布局、提升公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。 3.國(guó)際布局或再落一子，助力公司種業(yè)騰飛。中信入主之后，公司明確了其2020年前的戰(zhàn)略目標(biāo)，即“種業(yè)運(yùn)營(yíng)+農(nóng)業(yè)服務(wù)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)+國(guó)外市場(chǎng)”的四輪驅(qū)動(dòng)，從公司公告披露可以看出，公司“內(nèi)生發(fā)展+外延并購(gòu)”雙動(dòng)力增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)“雙2番”，進(jìn)入世界種業(yè)前8強(qiáng)。 農(nóng)資服務(wù)以及海外市場(chǎng)布局，是公司未來(lái)內(nèi)生增長(zhǎng)的新來(lái)源。 據(jù)公司公告，2016年公司與中信現(xiàn)代農(nóng)業(yè)及其他投資方共同投資成立中信農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金，公司持股28%，中信農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金間接全資持有中信農(nóng)業(yè)基金。 公司公告，中信農(nóng)業(yè)基金與陶氏益農(nóng)簽署《種質(zhì)庫(kù)物料權(quán)益及商標(biāo)協(xié)議》，約定中信農(nóng)業(yè)基金以11億美元的總對(duì)價(jià)收購(gòu)陶氏益農(nóng)在巴西特定的玉米種子業(yè)務(wù)，包括陶氏益農(nóng)的巴西玉米種質(zhì)資源庫(kù)的非排他使用權(quán)、擬剝離的育種研發(fā)中心、種子加工廠、Morgan種子品牌，以及DowSementes品牌在特定時(shí)間內(nèi)的使用權(quán)，該部分業(yè)務(wù)2016年收入約2.96億美元，完成交易后將由目標(biāo)公司間接全資持有。 2017年8月公告，公司與目標(biāo)公司簽署投資協(xié)議，一方面有利于公司國(guó)際化布局，開拓國(guó)際市場(chǎng)；另一方面公司可以引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的育種經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 投資建議：公司是國(guó)內(nèi)種子龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)公司2017-19年凈利潤(rùn)分別為8.5/11.6/15億元，對(duì)應(yīng)EPS0.68/0.92/1.2元/股，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。 中航光電：集成化產(chǎn)品營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，凈利率和單季度營(yíng)收創(chuàng)歷史新高 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：馮福章 事件：3月17日，公司發(fā)布2017年年報(bào)，全年?duì)I收，歸母凈利潤(rùn)，符合預(yù)期：前三季度毛利率歷史新高”，預(yù)測(cè)全年歸母凈利潤(rùn)為8.21億)。 1、集成化產(chǎn)品營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，海外銷售五年逾十倍。 ①公司軍品配套地位提升，集成化產(chǎn)品營(yíng)收大幅增長(zhǎng)。 2017年線纜組件及集成產(chǎn)品，營(yíng)收，我們認(rèn)為，公司的軍品配套地位得到提升，集成化產(chǎn)品從C919項(xiàng)目向其他軍工領(lǐng)域迅速推廣，新型軍機(jī)逐步采用這一模式，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打開了更大的成長(zhǎng)空間。 ②單季度營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，或因新能源業(yè)務(wù)提速所致。 第四季度營(yíng)收18.62億，單季度營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)24.91%，環(huán)比增長(zhǎng)26.94%；歸母凈利潤(rùn)1.96億，同比增長(zhǎng)14.66%，環(huán)比增長(zhǎng)4.33%。 我們認(rèn)為，第四季度歸母凈利潤(rùn)同比和環(huán)比增速，皆低于營(yíng)收增速，可能由于第四季度毛利率較低業(yè)務(wù)占比提升所致，營(yíng)收增量可能主要來(lái)自于新能源業(yè)務(wù)。2016年新能源客車、專用車產(chǎn)量的增幅受騙補(bǔ)事件、補(bǔ)貼調(diào)整以及車型替換減緩等事件的影響有所放緩，隨著2017年新能源汽車行業(yè)回暖，公司新能源業(yè)務(wù)再次提速。 ③開拓布局國(guó)際業(yè)務(wù)，海外銷售額五年增長(zhǎng)逾十倍。 2017年公司海外銷售收入，2014年以來(lái)復(fù)合增速178.62%，五年增長(zhǎng)超過(guò)十倍。2017年公司籌劃設(shè)立德國(guó)分公司，建立了韓國(guó)產(chǎn)品實(shí)驗(yàn)室支撐國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展，加強(qiáng)海外營(yíng)銷渠道建設(shè)，打開美國(guó)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，進(jìn)入了國(guó)際通信巨頭供應(yīng)鏈，歐標(biāo)充電槍成為平臺(tái)車型整車高壓互連系統(tǒng)的獨(dú)家供應(yīng)商，并初探國(guó)際民機(jī)市場(chǎng)。公司憑借在通信和新能源汽車領(lǐng)域的深厚積淀，國(guó)際銷售占比將快速提升。 2、凈利率創(chuàng)上市以來(lái)新高，壞賬和匯兌損失合計(jì)增加1億。 ①毛利率歷史第二高，凈利率歷史新高。 公司2017年毛利率和凈利率分別為35.04%和13.62%，同比2016年分別提高1.29個(gè)百分點(diǎn)和0.36個(gè)百分點(diǎn)，毛利率為上市以來(lái)第二高，凈利率為上市以來(lái)最高值；扣非后歸母凈利潤(rùn)增速12.04%，高于營(yíng)收增速8.66%；毛利率較高的線纜組件及集成產(chǎn)品，營(yíng)收，營(yíng)收占比達(dá)到21.95%，同比提高5.46個(gè)百分點(diǎn)。 我們認(rèn)為，公司集成類產(chǎn)品、軍工業(yè)務(wù)等附加值較高產(chǎn)品收入占比提升，同時(shí)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、提質(zhì)增效工程等措施帶來(lái)成本下降，從而帶來(lái)公司毛利率和凈利率提升，且凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速。 ②壞賬損失增加4470萬(wàn)，匯兌損失增加5843萬(wàn)。 截至2017年末，公司應(yīng)收賬款，為歷史最高值，主要來(lái)源于1年以內(nèi)應(yīng)收賬款增加，1年以內(nèi)應(yīng)收賬款；壞賬損失，同比增加4770萬(wàn)。 我們認(rèn)為，受軍隊(duì)改革影響，公司難以及時(shí)回款，相應(yīng)計(jì)提增加，隨著軍改負(fù)面影響逐步消除，公司回款情況將得到改善。2017年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用，主要來(lái)自于匯兌損失增加的0.58億，2017年匯兌損失3212萬(wàn)，2016年匯兌收益2631萬(wàn)，增加5843萬(wàn)，同比合計(jì)增加1.03億。 3、軍工、新能源汽車、通信業(yè)務(wù)共同提速，公司有望重回高增長(zhǎng)快車道。 公司軍工、新能源、通信、軌交四大連接器業(yè)務(wù)，在國(guó)內(nèi)都處于行業(yè)明顯優(yōu)勢(shì)地位，不僅是國(guó)內(nèi)高端連接器領(lǐng)域的隱形冠軍，亦是軍工體系內(nèi)軍民融合的成功典范。 ①軍改負(fù)面影響逐步消除，受益于武器裝備建設(shè)提速。 公司軍品涉及幾乎所有軍工領(lǐng)域，是武器裝備建設(shè)的核心受益對(duì)象。 根據(jù)公司2018年日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)，2017年與航空工業(yè)集團(tuán)下屬單位發(fā)生銷售商品關(guān)聯(lián)交易10.65億，預(yù)計(jì)2018年該金額為14.50億，同比大幅增加36.18%，我們認(rèn)為，該預(yù)期是基于公司對(duì)2018年軍機(jī)配套計(jì)劃得出，隨著軍改接近尾聲，武器裝備更新迭代持續(xù)提速，前期積累的市場(chǎng)需求將得到有效釋放。 ②新能源汽車回歸理性增長(zhǎng)，公司新能源業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。 全球新能源汽車快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)新能源汽車補(bǔ)貼持續(xù)退坡，從政策驅(qū)動(dòng)向市場(chǎng)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。受騙補(bǔ)事件后新政影響，公司新能源業(yè)務(wù)相應(yīng)調(diào)整結(jié)構(gòu)，商用車比例下降，乘用車比例提升，商用車連接器價(jià)值量較乘用車高，因此公司新能源業(yè)務(wù)增速會(huì)略有放緩，但受益于行業(yè)高景氣依然會(huì)維持樂(lè)觀增速。 ③提前布局迎接5G建設(shè)高峰，高速產(chǎn)品獲得小批量訂單。 當(dāng)前4G建設(shè)高峰已過(guò)，通訊領(lǐng)域處于4G向5G過(guò)渡前期，公司通過(guò)拓展新客戶、開發(fā)新產(chǎn)品、提前布局5G等措施，削弱通訊設(shè)備行業(yè)周期性負(fù)面影響；隨著我國(guó)5G建設(shè)的逐步展開，公司通信業(yè)務(wù)有望重回快車道。圍繞連接器主業(yè)，公司研發(fā)的光柔板技術(shù)進(jìn)入國(guó)際前沿行列，第六代高速背板連接器代表了國(guó)內(nèi)高水平，根據(jù)年報(bào)，公司高速產(chǎn)品已取得了主要客戶供貨資格，并獲得小批量訂單。 4、投資建議。 公司估值水平和業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)明顯正相關(guān)關(guān)系，隨著軍改影響逐步消除、新能源汽車業(yè)務(wù)快速發(fā)展、5G建設(shè)開展在即，公司各大業(yè)務(wù)板塊都將重回高增長(zhǎng)快車道。我們預(yù)計(jì)2018年、2019年凈利潤(rùn)分別為10.53、13.57億元，EPS為1.33、1.72元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年、2019年29、22倍PE，維持“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)43元。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。