油價(jià)與美元同步走跌不可持續(xù)

作為現(xiàn)代工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體的血液，原油價(jià)格的每一次牛熊轉(zhuǎn)換都令世人矚目。尤其近期原油價(jià)格以短時(shí)快速下跌的方式，來反映市場對于供需轉(zhuǎn)勢的擔(dān)憂情緒。決定原油走勢的因素向來有二，一是供需，二是美元匯率。

目前國際原油交易大多以美元計(jì)價(jià)，在供需端變化不大的背景下，美元的升值或貶值本身也會造成原油價(jià)格的漲跌。一般而言，美元與原油呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)：當(dāng)外匯市場上美元升值時(shí)，原油價(jià)格便會下跌；而當(dāng)美元貶值時(shí)，原油價(jià)格上漲。

回顧歷史，近30年來美元和原油的走勢曲線也印證了，二者絕大多數(shù)時(shí)間內(nèi)的這種負(fù)相關(guān)關(guān)系。但少數(shù)時(shí)間，二者也表現(xiàn)出同向關(guān)系或者甚至毫無關(guān)聯(lián)性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，二者不表現(xiàn)出關(guān)聯(lián)性時(shí)，主要是原油價(jià)格的其他影響因素，如供求關(guān)系、國際地緣政治等因素處于主導(dǎo)地位所致，而要是出現(xiàn)了比較少見的美元匯率與原油價(jià)格同向運(yùn)行的話，則是國際經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了新的邏輯鏈條。

目前原油的價(jià)格與美元之間，便表現(xiàn)出了同跌的正相關(guān)性。12月14日以來，美油大幅下跌逾10%，跌破50美元/桶，最低下探至46.11美元/桶。美元指數(shù)同期下跌了0.31%，最低下探至96.6946點(diǎn)。

有機(jī)構(gòu)人士預(yù)測，2019年油價(jià)中樞將較2018年下移，年中將創(chuàng)年度高點(diǎn)。而美元?jiǎng)t在2019年上半年高位震蕩，下半年歐央行加息預(yù)期上升后轉(zhuǎn)跌的概率較大。油價(jià)與美元中樞共同下移并不矛盾，因?yàn)橛蛢r(jià)與美元之間的關(guān)聯(lián)已經(jīng)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

2012年以來，美國的頁巖油革命推動美國原油產(chǎn)量急劇增長，深刻地影響著國際能源格局。美國能源資訊局(EIA)周一發(fā)表的月報(bào)預(yù)測，美國七個(gè)主要頁巖油產(chǎn)區(qū)年底產(chǎn)量將超過每日800萬桶。到12月底產(chǎn)量料達(dá)每日803萬桶，明年1月料再增13.4萬桶，至每日817萬桶。美國已超越沙特阿拉伯及俄羅斯成為全球最大產(chǎn)油國，產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的每日1170萬桶。

油價(jià)顯著上漲時(shí)會從石油賬戶赤字對美元指數(shù)造成貶值壓力，而隨著頁巖油革命的到來，這一現(xiàn)象逐漸淡化。當(dāng)前，油價(jià)對美元指數(shù)的傳導(dǎo)途徑主要通過改變美國的通脹預(yù)期，進(jìn)而影響美聯(lián)儲的加息進(jìn)程。

在OPEC達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議的情況下，原油市場仍存在供應(yīng)過剩的風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)缺乏明顯的上行動力。油價(jià)的變化對于美國的通脹水平影響更加直接和迅速，油價(jià)的弱勢或令美聯(lián)儲加息的步伐放緩，加息周期當(dāng)中的不確定性將會增加，從而減輕長端利率上行壓力，疊加美國經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)隱現(xiàn)，或自高位回落，并考慮歐央行下半年重啟加息的因素，從中期來看，美元走弱概率較大。

不過，這種美元與原油價(jià)格同跌的邏輯，是一種階段性的邏輯，與長期的美元與原油之間的內(nèi)在邏輯并不相符，因此只能是短暫的。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。